邦乾配倍 宁德时代的“去宁化”之问

　　上半年赚了432.84亿元，平均每天进账近2.4亿元，却没能阻止宁德时代二级市场的投资者“夺路而逃”。

　　9月15日，宁德时代A股重挫超6%，创近一年股价新低，A股市值缩水至1.4万亿元。港股同步跳水，收盘跌超6%。至此，宁德时代A+H股总市值跌破1.5万亿元。由于宁德时代占创业板指权重约16%，早盘一度翻红的创指，午后被拖累走低。9月16日，宁德时代A股再度下跌3.44%。

　　这已不是宁德时代近日首次股价大跌。从5月高点算起，公司股价最大回撤超过30%，市值较最高点蒸发7000亿元。

　　而在这个周期内，曾经深度绑定宁德时代的理想汽车斥资26.5亿元入股欣旺达动力，新一代理想L8也已全系换用欣旺达电芯，市场关于车企“去宁化”的焦虑情绪不断蔓延。

　　一边是宁德时代利润狂飙，另一边则是车企拿出真金白银扶持它的竞争对手，这家动力电池巨头建立在强势议价权之上的利润还能维持多久？

　　车企“去宁化”，已经动真格了

　　9月初，理想汽车宣布斥资26.5亿元增资欣旺达动力。交易完成后，理想相关主体将合计持股11.17%，成为欣旺达动力第二大股东。这不是简单的财务投资，而是车企扶持替代供应商的明确动作。

　　与此同时，2026年6月上市的全新一代理想L8，全系采用欣旺达电芯，宁德时代退出该车型的供应名单。电池包由理想与欣旺达合资公司生产，产品由理想定义，制造交给欣旺达。最新申报的2026款理想i6，又引入欣旺达和中创新航作为电池供应商。

　　理想正在通过实际行动对外释放一个信号：减少对宁德时代的依赖，把电池系统的定义权掌握在自己手中。

　　类似动作正在行业内扩散。小米为“龙甲电池”引入中创新航和欣旺达，鸿蒙智行部分车型采用多家电池供应商。吉利、长城、广汽、上汽等车企，也在通过自研电池、合资建厂和投资供应商等方式建立自己的电池体系。

　　“去宁化”从口头表态进入订单、产能和资本层面。

　　车企为什么一定要这么做？答案首先在利润表里。

　　动力电池是新能源汽车成本最高的零部件之一。宁德时代今年上半年综合毛利率达到23.93%，理想汽车二季度汽车毛利率却只有9.4%，同比下降10个百分点。不少车企至今仍在盈亏线上挣扎，宁德时代半年净利润则超过432亿元。

　　奇瑞控股集团董事长尹同跃在今年的世界动力电池大会上直言，“汽车行业是工业制造业的明珠，是纳税大户。但现在整个行业利润率远低于制造业水平，许多企业还在亏损。”

　　业内人士向记者指出，车企正致力于改善电池厂吃“肉”、整车厂喝“汤”的利益格局。但是，只要宁德时代仍是不可替代的供应商，车企就很难在采购价格、供货节奏和技术方案上获得主动权。因此扶持欣旺达、中创新航等二线厂商，首先是为了压价，其次是为了防止供应链受制于人。

　　更深层的争夺在于产品定义权。

　　续航、快充、安全和低温性能早已不是普通零部件参数，而是新能源汽车最核心的卖点。如果电池方案完全掌握在供应商手中，车企所谓的技术竞争力就缺少重要地基。

　　理想的做法代表了新的供应链模式：车企负责提出性能标准、设计电池系统、掌握软件和整包集成，电芯企业负责生产。供应商从方案主导者逐渐变成制造合作方，产业链权力开始向整车厂回流。

　　不过，从财报来看，宁德时代目前并没有失去基本盘。财报显示，今年上半年其国内乘用车装车份额达到46.7%，同比提升5.6个百分点。

　　但接近一半的市场份额，并不能掩盖客户正在寻找替代方案的事实。“去宁化”的真正杀伤力，不是宁德时代立刻丢掉多少订单，而是它正在从车企的必选项变成可选项。

　　400亿元回购，雷声大、雨点小？

　　面对半年内股价大幅下跌，宁德时代早在7月24日抛出了一份A股史上最大的回购计划：拟使用不低于200亿元、不超过400亿元的资金回购A股股份，股份全部注销，回购价格上限为573元。8月12日，该方案获得股东会通过。

　　但在股价持续下行期，宁德时代迟迟没有出手。截至8月底，尚未回购任何股份。同期，公司股价从回购方案公布时的383元跌至350元附近。市场质疑声不断。

　　直到9月11日，宁德时代首次回购才“姗姗而来”。根据公告，公司当天回购60.43万股，耗资约2亿元，最高成交价331.61元，最低成交价330.15元。

　　与200亿元至400亿元的回购计划相比，2亿元只相当于最低回购金额的1%。当天，宁德时代股价仍然下跌2.23%，收于330.51元。

　　首次回购公告在当天收盘后披露，次一交易日股价有所反弹。但这仍难以改变一个事实：市场期待的是数百亿元真金白银，等来的第一笔买入只有2亿元。

　　上述业内人士认为，巨额回购计划本应向市场传递出公司认为股价被低估的强烈信号。迟迟不执行，再以极小比例试探性入场，反而削弱了回购的公信力。

　　不过，投行机构仍在力挺宁德时代。

　　瑞银近期重申“买入”评级，给予A股600元目标价。该行认为，宁德时代国内市场份额仍稳定在40%以上，未来20%至30%的盈利增长依然可见。

　　摩根士丹利维持“超配”评级，将A股目标价上调至595元、H股目标价定为815港元。高盛给予A股565元、H股947港元目标价，认为储能系统集成业务将创造新的增长空间。

　　但投行的高目标价没能阻止资金撤离。9月8日前的十个交易日，宁德时代主力资金累计净流出超过48亿元。投资者选择用脚投票，说明市场不再满足于龙头地位稳固和长期空间广阔这样的标准答案。

　　机构评级阵营也开始松动。里昂认为宁德时代二季度毛利率低于预期，短期股价仍将承压；大华继显将A股目标价由640元下调至585元，并把目标市盈率从31倍压低至23倍。

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